金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之(zhī)一是(shì)银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最(zuì)大的(de)国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务(wù)风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没(méi)充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)能够持续(xù)验证，我(wǒ)们(men)认为这会(huì)让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务(wù)风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一(yī)样出现明显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一(yī)下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定(dìng)的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但(dàn)股价(jià)还未(wèi)上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不(bù)良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三(sān)方面(miàn)的刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续的(de)同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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