来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息(xī)是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多(duō)大程度上适合(hé)于(yú)随着时间的(de)推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立(lì)场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词>

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就(jiù)意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适(shborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词ì)。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国(guó)银(yín)行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的(de)概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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