4月(yuè)美国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor 母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回(huí)升，其(qí)母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理中商品相关(guān)行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就(jiù)业(yè)均边际(jì)回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多(duō)的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行(xíng)风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资(zī)增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升后(hòu)，与其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比(bǐ)的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美(měi)国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据将进一步(bù)削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济(jì)动能或(huò)弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一共和银(yín)行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡(dàng)可(kě)能(néng)性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有(yǒu)关》

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